江苏旷达(002516):龙头高壁垒 长链重消费
汽车内饰龙头,享受高壁垒与高增长
公司是国内占有率第一的汽车内饰面料生产商,近三年复合增长率18%。公司是一汽大众、上海大众、吉利、东风、奇瑞等40多家汽车制造商的主要面料供应商,采购量占多家客户的50%以上,并成功获得德国大众BMG认证、打入东风日产市场,成为国内唯一。
汽车内饰行业具有较高的认证壁垒,汽车制造商与配套供应商形成稳定关系需要3-5年,行业具有较高壁垒。尤其是业内龙头企业,其地位难以撼动。我国汽车行业发展迅速,预计未来5年复合增长率在15%以上,国际厂商产能转移倾向明显;作为下游涤纶内饰面料受益与需求总量的快速膨胀与进口替代的不断深化,未来享受15-20%的平均行业增速,公司作为行业龙头,有望获得更快增长。
长产业链,重消费端,成就业内领先优势
公司产业链在业内最为完整,从上游有色差别化涤纶丝的生产直到最终面料成品销售均属公司业务范围,涤纶丝和编制产品均有外销,使公司在成本控制、生产管理等方面具有很高的灵活性。公司重视消费端业务的建设,在长春、天津、武汉、上海、广州等汽车重镇均设立子公司,员工人数都在30人以上,与业内其他企业仅安排几名销售人员和仓储的简单营销相比,对客户的开发和综合服务能力不可同日而语。完善的产业链和强大的消费端开发能力是公司领先于行业内其他企业的重要优势。
募投项目大幅提升产能,缓解瓶颈
公司募投项目包括874万平方米内饰面料(预计11年投产)和3060吨有色差别化纤维(预计12年投产),将大幅提升公司产能,缓解公司产不足需的瓶颈。募投面料产品均为高端产品,有利于公司进一步提升产品的整体档次,差别化纤维项目提高公司上游自给率,部分富余产品还可外销。随着项目的陆续投产,公司综合产能提高70%以上,业内第一的龙头地位将得到进一步巩固。目前,国内需求庞大,进口替代市场上尚有40亿美元的广阔空间,加上行业的相对高壁垒,我们认为市场对新增产能的消化能力毋庸多虑。
增长稳健,前景看好,建议询价区间14-16.8元
我们认为,公司未来增长收到我国汽车行业增长和面料进口替代的拉动,具有较高的确定性,行业龙头的地位保证了公司业绩的文件。随着募投项目的逐步投产,公司未来2-3年内将获得稳健的高增长。我们预计公司10、11、12年每股收益分别为0.52、0.66和0.85元,复合增长率接近28%,给予11年25-30倍市盈率,目标价16.5-19.8元。考虑15%的折价,建议询价区间14-16.8元。