万科A(000002)颠覆引领众生
穿越周期的历史命题——日本龙头房企的复兴之路：回顾日本房企“失落的十年”的复兴之路，我们认为龙头企业流动性内生性修复以及轻资产模式的适时转型尤为值得关注。在不同战略执行力度下，我们也观察到企业间出现了明显分化，ROE 修复最显著的住友股价表现远超三井和三菱，证明盈利效率的提升确实能带来估值弹性。在改善业务基本面的同时，日本龙头房企并购淘金脚步并未停止，为重整旗鼓打下基础。
新模式下的一骑绝尘：我们认为公司已经在逆周期操作中占得先机，充裕现金储备+海外双平台+金融链条的应用使得资金成本端获得了更大的优势，为未来土地市场以及股权并购提供了更多的可能性，“轻”模式的布局也将逐步实现公司从规模至上向效率为王的模式切换。管理机制方面，事业合伙人制度的实施构筑了公司从短期、中期到长期的立体激励机制，未来仍有充分升级空间。
H股上市之后：短期看并购长期看国际化：我们认为结合公司当前的资金、成本、管理机制，新的并购预期已水到渠成，当前估值分化明显的背景下，对于部分内房股未尝不是一个不错的并购窗口。更长远来看，国际化业务的布局将成为公司第四个十年的重要命题，与国际企业及金融机构的合作以及多元业态运营的经验共享将是公司新产业得以发展的财富。
转型、创新、颠覆：公司三大业务方向明确，除了住宅地产，消费体验地产和产业地产将成为公司对于城市配套服务商的最佳诠释，我们也期待公司在产业地产层面从市值的角度再造一个万科。金融层面，公司以徽商银行为平台打造社区金融以及供应链融资的支持，资金使用效率提升继续完善质量增长的命题。今年以来，公司积极拥抱互联，我们也看到了互联从新客户、大数据和大机制方面为公司带来的潜力，结合互联移动端技术的引入，公司在社区配套服务领域发力将带来新的竞争格局。
盈利预测和评级：我们继续坚定看好公司未来发展，预计公司14年、15 年EPS 分别为1.68、2.09 元，维持“买入”评级。